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华创证券:维持思摩尔国际“强推”评级 电子烟市场监管规范利于长远发展

woniu 资讯 2021-06-24 18:02:01 868 0

智通财经APP获悉,华创证券发布研究报告称,考虑到国内市场短期面临监管风险,但长期趋势不改,采用DCF法进行估值,将思摩尔国际(06969)目标价由103.2港元下调至72.4港元,对应2021年60倍PE,维持“强推”评级。


报告中称,电子烟市场预计快速增长,监管规范利于头部企业。据弗若斯特沙利文报告显示,2020年全球电子雾化设备按出厂价格计算市场规模为76.71亿美元,CAGR5=25.9%,其中封闭式电子雾化设备市场规模42.2亿美元,占比55%,CAGR5=31.2%,占比持续提升,预计未来五年还将继续以40.7%的复合增速继续增长,高于行业增速32.6%。


监管方面,美国FDA通过审核团队扩充、审核人员培训等方式加快PMTA审查进度,并优先处理对公众健康影响程度较高的产品的申请,预计市占率较高的头部品牌有望率先通过PMTA审查,国内于3月22日由工信部发布了《关于修改<中华人民共和国烟草专卖法实施条例>的决定(征求意见稿)》,在电子烟监管法治化的方向迈出了一步,本次专项行动凭借新版未成年人保护法实施的契机,预计将在渠道方面有效规范电子烟销售。国内行业规范不断完善,有利于行业长远发展,头部企业有望凭借领先于监管要求的产品标准及运营规范等,实现健康稳步成长。


华创证券称,公司凭借研发与供应链能力,赋能下游客户实现共同成长。公司专注于研发带动业绩增长,FEELM从2018年正式推出市场以来迅速成为公司主要增长动力,目前仍在使用体验和安全性上保持业界领先,除此之外公司也积极推进HNB、医疗雾化等领域的研究,2020年公司研发开支同增51.3%至4.2亿元,专利申请新增740件至2221件,其中发明专利新增341件至965件,专利壁垒不断加强。公司持续提升供应能力和自动化水平,截止20年底公司代工产品年产能达到23.16亿单位,预计21/22/23-24年将分别新增5/10.8/14.4亿单位年产能,凭借自动化降低生产成本,20年毛利率提升8.9pct至52.9%,根据该行推算,20年悦刻自思摩尔进货成本也有一定下降,公司与客户实现共赢。


报告提到,公司前两大客户中,4月英美烟草Vuse美/加/英/法/德较20年市占率分别提升4.9/28.5/4.3/11.7/9.3pct,烟杆出货量市占率达到50%,陶瓷芯产品Alto系列继续引领增长,悦刻一季度新开店5000家至15000家,Q1收入环比增长48%,预计Q2将继续增长19%,思摩尔在悦刻供应商中占比从19年72%提升至20年78%,考虑到公司主要客户表现超预期,该行上调公司盈利预测,预计2021-23年归母净利润分别为59.87/88.15/117.46亿元(原预测值21-22年分别为57.17/84.14亿元),对应EPS分别为1/1.48/1.97元,对应当前股价PE分别为36/24/18倍。

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